中信建投：可维持九毛九增持评级 业绩及展店符合预期显韧性

最初光建投刊发研究报告援引，维持九毛九（09922）“增持”评级，预料2021-23年借助于归母净利润3.34亿/5.92亿/9.01亿元，当前股价相关联PE分别为68X/38X/25X。

惨案：美国公司刊发2021年度正面盈利预告，预料2021年借助于归母净利润不少于3.3亿元，工业产值增幅不很低165.9%，借助于利润不少于41亿元，工业产值增幅不很低51%。

最初光建投主要论调如下：

净资产及展店符合在短期内，传染病下净资产厚实及经销工作效率优势凸显

该行在当年年报近期报告之中预料美国公司2021年借助于盈利41.26亿元，借助于归母净利润3.47亿元，美国公司2021年正面盈利预告之中利润及净资产符合该行当年在短期内，在2021年月初多地传染病每一次的年之中冲击下，仍维持月初颇为坚挺的净资产表现，在服务业内具有不强的比较优势。

传染病之下，美国公司主力生产商太二酸菜鱼结构上坪效也就是说在所处商圈稳居领先地位，且通过客户关系年之中建设工程、人力资源灵活调整等措施，进一步借助于单店模型的优化，从而在服务业普遍盈利颇受损、固定成本占比大幅提高状况下，降低结构上利润率的颇受颇受到影响某种程度，间歇盈利灵活性。年度内的餐厅经销利润的强劲快速增长主要因太二的餐厅自2020月初的233家扩充至2021月初的350家，传染病之下店面净增速度也就是说位于2021年初预料素质的区间公测，展店和经销工作效率借助于优质平衡，预料该灵活性也将助力美国公司在传染病逐步高度集之中后展现出不强的快速增长刚性。

多生产商逻辑年之中可验证，浅练内功大幅提高工作效率

2021年，怂火锅自建7家店面，总店面数达9家，并进入上海/浅圳/萧山粗略的产品，结构上运营状况不稳定的，经销工作效率呈现逐步培植颓势，预料传染病颇受到影响逐步抵消后有望取得能够的培植效果。该行看来怂火锅已也就是说可验证具备为数化扩充的灵活性，未来成为美国公司重要的净资产快速增长点，预料2022年自建10家店面。且2021月初自建如丰漂亮烤鱼、太二第四部等最初生产商，丰富生产商行列式，丰漂亮烤鱼2021月初等候二店，优质弯角可选择或助力其逐步探究为数扩充路径。

美国公司多生产商逻辑年之中可验证，在经费/弯角经验壁垒/生产商行列式丰富/最初生产商培植等方面灵活性迅速迭代大幅提高。太二作为核心贡献生产商，预料2022年自建约150家，间歇扩充颓势，慎重考虑现阶段的店面基数、格局一幕、经销工作效率等，预料仍有较充沛的展店空间。美国公司致力绕过客户关系基地建设工程、绕过各生产商管理团队的激励以及员工激励素质、优化店面运营工作效率和自动化某种程度、迅速积聚弯角经验壁垒，预料均将助力美国公司年之中发展。

大部分的产品论调担忧太二酸菜鱼高速星巴克下店效分段，该行看来近两年颇受颇受到影响较小，主要基于：1）2021月初太二店面为数350家，即使大大部分慎重考虑高线周边地区的拓展一幕，也或仍有较充沛空间；2）在2021年传染病丧失较好的月份之中，太二仍可借助于同店较传染病前快速增长或不稳定的；3）太二也逐步具备塌陷犯罪行为，预料总体经销工作效率不稳定的。

效用提示：若现阶段传染病颇受到影响年之中，在此之后星巴克存量及经销工作效率不及在短期内；店面存量增多后，若依赖于大部分周边地区经销工作效率不及在短期内的持续性，则可能一定某种程度上颇受到影响翻台及同店素质；原材料物价上涨或其他牛奶安全惨案一定某种程度上或引致盈利灵活性回升或生产商效应；怂火锅现阶段样本存量仍偏高，经销模式仍合理性年之中可验证。如果太二酸菜鱼店面存量不稳定的快速增长，且在此之后星巴克速度放缓，若最初生产商没有交不会上第二快速增长曲线，则的产品不会极其关心酸菜鱼弯角长期天花板。

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