民生证券交易：给予农业银行买入评级

2022-04-02民生银行股票有限母公司余金鑫对农业银行进行研究并面世了研究成果《2021调查报告详解：全省特色凸显，息差效用改善》，本报告对农业银行得出结论购回评等，当前股价为3.08元。

农业银行(601288)

暴力事件：3月31日，母公司面世2021年调查报告，营业收益7199.15亿元，上年+9.4%，归母业绩2411.83亿元，上年+11.7%；白莲息差2.12%，较年初-8BP；不良额度赴援1.43%，较年初-13BP；拨备覆盖赴援299.7%，较年初+33.5pct。

盈利工业产值环比上行，佣金保持较高水平。盈利工业产值分割看，白莲利息收益提供稳健坚实，规模扩展到是一个中心力量，白莲额度收益上年工业产值7.8%，连续三季度下降后意味着下降，其他非息收益表现亮眼。佣金工业产值分割看，除规模扩展到、其他非息收益提供稳健坚实外，拨备对佣金的反哺十分值得注意。截至2021年底，规模扩展到对业绩下降的贡献度为57.1%，其他非息收益为22.5%，拨备为31.6%。

服务小城镇大力发展，全省业务下降稳健劲。截至2021年底，母公司全省额度存款6.2万亿元，上年下降17.2%，在总额度中的比重再提升1.1pct，全省金融业务盈利九成比提升1.2pct至40.8%。母公司作为电子商务小城镇大力发展“排头兵”，或未来将会确实享受政策分红，保持良好扩展到。

抵押投入稳健劲，改善负债构造，坚实白莲息差效用企稳。2021年底，母公司白莲息差较21H1环比持平，无济于事下降急遽。资负外侧分割看，孕育负债收益赴援环比小幅下沉是白莲息差效用企稳的主要诱因，背后是稳健抵押投入的坚实，2021年额度上年工业产值13.7%，领先孕育负债4pct。

不良赴援持续下降，拨备覆盖赴援提升；也30pct。2021年底，母公司不良额度赴援较年初-13BP，负债运动速度持续改进，其中对公业务是一个中心推动力，不良先行测试方法表明负债向好急遽未来将会延续。拨备覆盖赴援升至2015年以来最高水平，为进一步反哺佣金预留空间。

投资劝告：受益小城镇大力发展战略，抵押投入稳健劲

业绩稳健下降，全省业务稳健劲，白莲息差效用企稳，负债运动速度值得注意改善。预估22-24年EPS都为0.75元、0.84元和0.94元，2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB，低于可比母公司方差和方差，首次覆盖，给与“自荐”评等。

风险提示：世界银行工业产值下降；承接进度不及预期；金融市场补充面临压力。

银行之主星高容量根据近三年面世的研报数据计数，中金母公司王瑶平教授开发团队对该股研究十分侧重，近三年研究准确度方差高达96.61%，其研究2022年度原属业绩为盈利2524.08亿，根据现价换算的研究PE为4.28。

最新盈利研究明细如下：

该股都只90即刻共有6家政府机构得出结论评等，购回评等3家，增持评等3家；以前90即刻政府机构尽可能均价为3.85。银行之主星估值研究工具显示，农业银行（601288）好母公司评等为3.5主星，好单价评等为4.5主星，估值综合评等为4主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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