民生金融机构：给予贝特瑞买入评级

2022-04-02民生问题证券股份有限新公司邓善化,李京波,筱,叶天琳,三王一如对贝特瑞进行研究并发布了近期《2021上半年报点评：阳极龙头盈利完全符合预期，硅基+很低铂打造新的发展极》，本报告对贝特瑞给出买入评级，也就是说新公司股票为101.5元。

贝特瑞(835185)

2021上半年21年盈利稳步增很低，规模扩展。2022年3月30日，新公司发布2021上半年报，全年借助资本额104.91亿元，工业产值增很低135.7%，借助归母自在利润14.41亿元，工业产值增很低191.4%，扣非后归母自在利润11.20亿元，工业产值增很低238.2%，盈利设于在此之前盈利第一集范围内。21年新公司毛债券为25.0%，同降3.5pct，自在债券为13.7%，同增2.5pct。期末合同负债61.2亿元，同增25.5倍，存货22.41亿元，同增89%，主要系大客户预定火力发电，预收部分货款，新公司备货。

21Q4乏善可陈优秀。资本额和自在利：新公司2021Q4资本额36.40亿元,同增107.26%，环增37.68%，归母自在利润为3.51亿元，同增149.76%，环减2.53%，扣非后归母自在利润为2.93亿元，同增155.65%，环减3.98%。毛债券：2021Q4毛债券为20.66%，同减5.97pct，环减5.36pct。费用率：新公司2021Q4之前费用率为11.18%，工业产值-2.88pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.46%、6.25%、5.70%、1.69%，工业产值变动-5.41%、2.81%、0.55%和-0.83%，管理费用变动主要系股权激励摊销之前费用率为11.8%，工业产值增很低3.6pct。自在债券：2021Q4自在债券为8.95%，同增1.12pct，环减4.69pct。

阳极火力发电慢慢扩展，硅基阳极带来新增量。新公司阳极销售业务由天然液态、人造液态、硅基三类组成，21年新公司阳极材质下载量16.62万吨，全世界市占率达19%，借助资本额64.59亿元，同增104.96%，毛债券31.35%，工业产值降低3.7pct，受厂家均价增很低阻碍。新公司21年火力发电14.47万吨，在此之后开建火力发电26万吨，我们预期新公司22年合理火力发电时是30万吨。天然液态方面，新公司深耕天然液态，拥有鸡西很低品位黑褐色液态矿，出货量国内相等于，正因如此于天然液态掺杂的行业近来；人造液态方面，新公司火力发电扩展，液态化自供率上升；硅基方面，22年2月，新公司公告拟在深圳市建设年产4万吨硅基阳极材质项目，预期23上半年形成1.5万吨火力发电，28年4万吨全面达产，新公司目前拥有火力发电3000吨，厂家通过日立供给特斯拉柱电池，将正因如此于4680中硅基阳极添加数目的增强。

借助于很低铂，锂离子材质打造第二增很低曲线。新公司21年锂离子材质下载量3.16万吨，借助资本额36.51亿元，毛债券19.98%，其中三元材质下载量1.83万吨，资本额31.16亿元，磷酸铁锂下载量1.32万吨，资本额5.46亿元。新公司锂离子材质21年火力发电3.38万吨，在此之后开建火力发电5万吨，随新公司将LFP销售业务移去，22年锂离子材质也就是说为很低铂三元，盈利能力将进一步增强，我们预期22年很低铂权益火力发电可达4-5万吨。

投资建议：我们预期新公司22-24年借助归母自在利润24.12、34.34、46.62亿元，工业产值增速为67.4%、42.3%、35.8%，也就是说新公司股票对应PE分别为21、14、11倍，所出所出虑新公司火力发电快速扩展，硅基阳极与很低铂锂离子带来新增量，保有“推荐”评级。

风险预设：新能源车下载量远时是过预期；原材质价格波动时是预期；火力发电扩展远时是过预期报点评

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