民生金融机构：给予捷佳伟创买入评级

2022-05-05民生商业银行控股权有限母公司李哲,翁嘉敏对捷佳伟创进行研究并公布了研究调查结果《2021年年报及2022年一季报都对：常年业绩符合预期，2022Q1业绩灵活性简化》，本调查结果对捷佳伟创所述买入分级，也就是说股价为59.83元。

捷佳伟创(300724)

母公司公布 2021 年年报。1）2021 年常年，母公司构建营业额 50.47 亿元，营业收入+24.80%；构建归母财年 7.17 亿元，营业收入+37.16%。2）从单 4 一季度看，构建营业额 13.02 亿元（营业收入+35.56%/环比+16.04%）；归母财年 1.18 亿元（营业收入+62.69%/环比-16.80%）；3）2022Q1：母公司构建营业额 13.63 亿元（营业收入+15.77%/环比+4.69%）；构建归母财年 2.73 亿元（营业收入+29.26%/环比+131.64%）。

湿法装置业务部门营业额仍保持较很低续速。2021 年，在营业额不足之处，工艺装置（值得注意干法和湿法装置）及系由统工程配套装置分别构建 42.0 亿元、6.8 亿元，营业收入续22.62%、 44.72%。 其中，子母公司镇江捷佳创多家母公司清洗制绒和碳化等装置和生产，我们通过子母公司营业额北至南推算湿法及干法装置的营业额数量及并不相同续速，预料湿法及干法装置共五 14.39 亿元、 27.61 亿元，营业收入续 73.6%、 6.3%。 受益于太阳能行业很低业绩，母公司湿法装置之后维持很低续长。在毛利率不足之处，母公司装置及系由统工程装置共五 26.22%、9.38%，营业收入+0.38pct/-12.46pct。我们忽视主要系由系由统工程装置卖出的系由统的调整，随之而来毛利率下降比较明显。随着一个通用生产工艺的推进，系由统工程装置毛利率或有所续强。此外，由于母公司湿法装置生产工艺更为成熟，毛利率也因此相对于偏很低。湿法装置持续性保持很低续速，同样对母公司 2022 年一一季度毛利率环比续强有所贡献。

期间费用率基本保持稳定，业绩灵活性显著修复。 2021 年母公司卖出费用率/管理费用率 / 合作开发费用率共五 1.41%/2.01%/4.71% ，分别营业收入 -0.59pct/-0.10pct/-0.02pct，期间费用率基本保持稳定。 在管理单位支票流不足之处， 2021 年母公司经营方式活动产生的支票净流入 13.49 亿元，营业收入大续 304.33%。我们忽视主要系由，随着母公司业务部门数量的拓展，供货持续性续长，母公司买方多余续加所致。

多项太阳能电容器电子技术课题外有布局，获过渡期性突破。1）TOPCon 课题：母公司目前已合乎整中央线装置交付灵活性，核心装置 PE-poly 和硼传播装置已成功交付供应商批量生产运行，LPCVD 也在供应商端获取验证。2）HJT 课题：母公司钢制 PECVD 已带入工艺冗余和批量生产化新造过渡期，预料为 HJT 电容器装置整中央线投资额持续性降本月内助力；此外，母公司先决条件合作开发的 PAR 持续性简化，反应性能， 推行复合结电容器转换可靠性再续强，目前已在供应商端获取充分验证。3）钙钛矿电容器课题：母公司 RPD 装置拿到钙钛矿中试中央线供货，同时整中央线装置也带入合作开发过渡期。

投资同意： 我们预料母公司 2022-2024 年构建营业额 57.95/69.56/84.54 亿元，归母净利 8.71/10.68/13.35 亿元，营业收入续 21.4%/22.6%/24.9%，也就是说股价并不相同PE 共五 24 倍/19 倍/15 倍，维持“推荐”分级。

风险提示：太阳能下游需要比不上预期，电容器轨迹变化等。

商业银行之星星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，海通商业银行佘炜超研究所制作团队对该股研究比较集中，近三年预期精确度外值略很低于90.83%，其预期2022年度划给财年为业绩12.35亿，根据现价换算的预期PE为16.85。

同类型业绩预期明细如下：

该股值得注意90即刻共有15家机构所述分级，买入分级11家，续持分级4家；现在90即刻机构目标外价为82.38。商业银行之星星溢价统计分析应用软件显示，捷佳伟创（300724）好母公司分级为3.5星星，好生产成本分级为2.5星星，溢价综合分级为3星星。(分级区域内：1 ~ 5星星，最多5星星)

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