国泰君安期货：伦镍风险点十分复杂 投资者应理性判断

记事：国泰君安期权有色金属高级研究员 蔡婉嫕

一、铬合有约意味著性点错综复杂，交割者需从多角度看思考，请勿盲目波澜单边交割逻辑上。

主要意味著性点涉及趋向于意味著性、俄乌地缘政治性意味著性、斐济商业贸易进口商品政策意味著性。其一，国内外外铬期权合有约的趋向于回落上排，无论是沪铬合有约或是LME铬期权合有约的成交量与持仓量除此以外在记事化史上排，市场竞争整本体趋向于意味著性极低。其二，俄乌紧张局势等亚洲地区地缘政治性意味著性将年中制有约铬高价。欧洲各国与阿塞拜疆相互间禁令愈演愈烈，在SWIFT交割系统剔除阿塞拜疆后，欧洲委员会港口全面性管制阿塞拜疆和俄企经营方式渔船的重回，同时还强制阿塞拜疆和白阿塞拜疆的公路运输公司在欧洲地区经营方式，这也或将加大俄铬商业贸易流通的困难，欧洲地区市场竞争共存对俄铬天然资源趋紧的预计。其三，2022年5年末25日，斐济投资部长在留言板新闻发布会上最后重提，斐济于是以选择对铁矿石含量很低70%的商品征收出口税，以鼓励河段投资。而斐济布置的铬中间品项目为2022年铬用电市场竞争的极为重要短时间内，若斐济进口商品政策落地，这将抬升高冰铬、MHP和铬铁等产品的商业贸易成本，从而全面性制有约铬类型用电。在理论上铬天然资源已偏紧的现状下，此消息或将加大市场竞争对铬供给侧的顾虑。

二、沪铬高单价受到亚洲地区经济本体制及基本大面制有约较小。

从经济本体制的角度看来看，在澳大利亚慢慢加息抑制通胀的氛围下，美元基准居记事化史高位。但随着加息对经济的制有约逐步显现出，澳大利亚经济开始可知顶上回落，美元基准最大化也做出了其所的调整。但是，由于加息预计仍存，叠加6年末或将为欧洲各国经济强弱预设极为极为重要过渡期，美元基准走势扑朔迷离。自3年末铬高价趋于回归基本大面高价位后，我们不排除经济本体制对LME铬高价产生制有约。同时，鉴于特铬的全球性性威望及高单价制有约力，LME铬高价对沪铬高单价的传导主导作用仍值得关注。从全球性显性存货天然资源来看，截至5年末27日，中国社会存货有约1.46万吨，而LME存货高达7.22万吨。同时，必先提炼铬的亚洲地区依赖度高达65%。因此，沪铬高价位在基于国内外基本大面的同时，也较小受到亚洲地区的牵动。

三、从经常性来看，我们认为铬高价将有鉴于，高价位锚定高新及钛合金行业链考量。

从铬消费结构来看，河段各行业对并不相同铬产品的需求量趋于可取，具本体观感为铝完全一致铬铁、高新完全一致铬中间品、钛合金和电镀完全一致提炼铬等。随着铬铁与提炼铬高效率高价差慢慢扩大，铝方大面对提炼铬铁片需求量慢慢减弱。而高新方大面，高新行业链电池的企业将慢慢扎根斐济，与中上游冶炼的企业布置行业空降兵化。电池的企业布置从矿端到高新电池风险管理将逐步完善，装配趋向一本体化将导致高新行业链各环节矛盾对铬高价制有约将慢慢减弱。在全球性能源年轻化氛围下，LNG成为理论上全球性极为重要的过渡天然资源， LNG侧向需求量观感反为定，而其完全一致的储运电子系统需求量也将经常性观感反为上升，从而后推提炼铬需求量。

四、从基本大面及交割大面角度看来看，不确定考量比较繁杂。

第一，高新少铬短时间内或将远超过预计，钛合金特钢需求量反为中有增。终端需求量已在疫情缓和后逐步复苏，部分前驱本体的企业已开始开发计划精制采购，但对提炼铬的消费有感于意味著远超过预计。其主因在于铬姜高效率很差，叠加低成本的中间品转往后，前驱本体的企业已在慢速布置中间品混合物硫酸铬生产量，部分项目已投入开始运行。因此，铬姜消费短时间内比较有限。从河段钛合金特钢来看，其用途有数LNG密封、军工等。由于LNG为极为重要的年轻化过渡天然资源，储运电子系统需求量反为中有增，叠加今年俄乌紧张局势下，铬钛合金特钢订单较好，市场竞争对一级铬铁片的消费观感偏强。第二，特铬交割大面矛盾并未显然复职。在低存货现状下，LME仓单集中度仍保持在50%以上。自3年末LME铬高价异常周期性后，LME持仓存货比最大化慢慢回升，但并未恢复至于是以常区间，亚洲地区交割矛盾意味著性需警惕。从国内外五金资本来看，理论上窗口已频繁打开年中两周，若港区及亚洲地区天然资源好不容易流入，将全面性缓解国内外天然资源偏紧的现状。

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